天游代理投资笔记:后面还有大牛市

2019年春节之后,A股似乎在一夜之间切换成牛市模式。

贵州茅台从600元冲到了千元高峰,去年还喊着“资本市场凛冬已至”的券商纷纷调头高举牛市大旗。

4月25日晚8点,华尔街见闻“大咖在线”栏目邀请财经大V @天游代理资笔记作者吴悦风与见闻网友一起聊聊对当前市场的分析。

聪明人在股市亏钱案例来自华尔街见闻00:0003:12

以下为天游代理资笔记问答纪要精华版:

01、见闻网友@wscn210316077:请问月老师,在货币政策边际收紧的背景下中证500是否仍优于沪深300?

天游代理资笔记: 这里有一个很有意思的数据,我之前在微博上分享过,沪深300的PE-BAND,上周正好走到50%分位,也就是说,这一轮白马股的估值修复已经走完了,大家对于白马股的情绪已经从悲观正式转到了中性的位置,后面白马股的逻辑在于业绩兑现,这点我认可市场的主流观点。

但是中证500,目前仍在15%的分位,说明大家的情绪仍在悲观的位置,那么未来如果你相信经济能触底复苏的话(这是大前提),那么500仍然会有估值中枢+业绩的戴维斯双击,弹性是更大的。——只是大家都在等待经济的触底,悲观情绪下谁都不敢做第一个吃螃蟹的人。

02、见闻网友@唯有飘邈:问一下老师如何看待有瑕疵的公司。例如茅台从商业模式到财务指标都很完美的公司非常少见。很多时候看的公司还不错,但自身也有不少问题,这时候当正反逻辑都能讲通时,应该如何取舍呢?

天游代理资笔记:很简单,做好安全垫和方案预演后去参与。包括:我知道这个公司有瑕疵,但是这个瑕疵会不会被市场重视和放大;它的优点是否可持续增长,盖住瑕疵;它的估值体系会不会因为这个瑕疵而坍塌。市场对于个股优点和缺点的偏好一直在变,做好预案最重要。

03、见闻网友@交易门-春晓:月指导曾说过,当投资者最擅长和熟悉的投资模式受到限制时,没有办法跟上市场的时候,思维惯性就成为盈利的最大障碍。请问你今年的行情产生了怎样的惯性思维受害者呢?

天游代理资笔记:春晓老师好,最大的惯性受害者就是对于市场的真正利空和利多因素的辨识出错。

举个例子,2018年大家对于经济由于去杠杆政策导致的回落,是预期不足的,所以当时能发现经济压力极大的人,都取得了良好的成果,控制了回撤。但是今年以来,许多人依然用“经济尚未触底”的逻辑来反驳上涨,最后结果上讲,逻辑并不是特别成立。

因为大家站在2019年,都对于经济有了非常充分的预期,而把关注点放在了经济触底对应的货币宽松和结构性机会上,那么其实大家现在发现了,一方面大家对于流动性的预期在影响市场,另一方面,大家更加抱团于“茅台这种经济下行期依然业绩高度稳定的个股”。

所以经济下行的利空逻辑反而失效了,因为大家早就对此有充分的预期,甚至在此维度上做二阶导博弈了。

04、见闻网友@浮生若梦:关于科创板,您怎么看?作为基金经理,你会参与科创板块吗?如何对于没有盈利的企业去进行长期估值呢。

天游代理资笔记:科创板可以参照我之前对创业板28家的分析,对于个人而言,可以参与,但是建议只做指数化(含指数化强化)参与。有意思的是,美股那边的情况也是如此:从1980-2007年虽然涨了近7倍,但是其中75%的公司不创造任何回报,剩下25%的公司贡献了所有的指数涨幅,其中80%的指数/市值涨幅是由前10%最优秀的公司创造的。

我这里贴一下老文:还是回顾历史吧,当年创业板也是含着金钥匙出生的,2009年10月30日第一批上市公司有28家,俗称老28家。 到今天快到10年了,我们把这28家公司的总市值变化做一个梳理,一目了然。

1、撑起这老28家颜面的,是市值涨幅第一名的爱尔眼科,从70亿涨到今天的789亿,唯一的十倍股。6家医药股的整体表现也是靠前的;

2、硬币果然永远有两面,有十倍股的同时就有脚根斩的垃圾,金亚科技累计跌幅94.85%,与爱尔眼科相映成辉;

3、除了医药和物流这种2C消费型企业以外,过去十年能跑出来的老28家,规律特别简单,就是靠把握住行业和政策爆发趋势(特锐德、亿纬锂能—电动,网宿—CDN,机器人、华测检测—产业升级,大禹节水—环保),俗称靠命好,没有例外;

4、10年后,老28家总市值中位数涨幅(17.72+11.10)/2=14%,非常尴尬。不过第13名是红日药业,总市值涨幅提升到68.43%。——这里非常有意思,企业要么优秀要么平庸,68.43%与17.72%的涨幅中间是断层的,没有中间选项;

5、10年后,老28家总市值平均涨幅为143.53%,剔除商誉后是128.72%。这个数据可以看了,不过如果年化一下也仅有8.62%。顺便说句,沪深300和上证50比这个涨幅惨;

6、为什么平均值会好看很多?因为一个爱尔眼科的总市值增长(720.57亿)占到老28家市值增长(2009亿)的35%。这里会有数据处理上的不公平,因为金亚科技从51亿到2.5亿市值的价值毁灭体量仅有48亿绝对值;

7、所以对于普通人而言,你如果去吃单只螃蟹,比较大的可能是吃到中间一段,10年下来可能会落在0-50%的收益区间(中位数法则),而且买到4-10倍股和亏掉50-90%本金的概率差不太多;

8、最好的方式其实是分散化投资,其中一个成功的案例会给你带来数倍的回报,理论上能覆盖其他失败投资的损失;

9、即使创业板老28家整体资质一般,但是它们从20091030-20190303的平均涨幅依然是跑赢沪深300和上证50的,当然这也和当时的经济大环境相关。

05、见闻网友@clareliu21:现阶段市场震荡的厉害,我们是持股呢,还是要逢高减仓呢?N字的向下的一笔结束后,有望迎来长久的一次牛市,那是系好安全带呢,还是先减仓?

天游代理资笔记:其实到目前为止,我没有观测到货币政策、监管政策出现实质性的转向:货币政策现在就要确认拐点,为时尚早,单月数据回暖不能作为证据;监管政策其实更为清晰,只要公司连涨不做临时停牌,就不是转向。

其实这里主要是大家的情绪在发生大幅震荡,之前配资查处和这次港交所的检查都是例子,涨了3个月,也是正常的。我的逻辑框架下依然认为这里行情没有走完。

06、见闻网友@一只橙妖:怎么看最近无风险收益率上升对股市的影响,之前月风老师有一篇文章专门统计了无风险收益率《牛市在途:驱动股市反弹的因素还在生效么?》,信用利差这些数据和a股的关系。

天游代理资笔记:是的,所以原本在我的框架里,这里更多的机会应该在中等市值的企业,当然这里最后市场对于风险和技术指标背离的恐惧压倒了一切,使得上证50成为最强的报团指数,这让我很遗憾。

大家确实都看到了,10年国债收益率近期反弹至3.3%的平台,这其实很大程度上会压制价值股的估值中枢。但是硬币的另一面是,我们目前的信用利差(企业经营质量)没有得到全面的改善,因为我个人还是想坚持一个逻辑:在经济全面企稳前,结构性机会会倾向于成长性、中等市值的公司。

07、见闻网友@冰心物语: 北上资金大举流出,是跟配资有关?

天游代理资笔记:之前我去了一趟香港,听到的情况是,不同的外资买入节奏有很大的差异,以北美为代表的外资是第一波买入的,他们当时是基于美联储18年10月后改口后的逻辑开始加配全球资产。

但是许多外资,包括中东、欧洲和亚洲的一些外资,刚刚开始买第一笔,这里导致看起来特别像来回做波断。当然也有马甲资金,但是我可以肯定的告诉大家,占比绝对不超过50%。

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